エイズ危機が数十億ドル規模の「死の投機」市場をいかに生み出したか

生命保険証券売買市場の誕生

フランク・シエラウスキー氏は、生命保険契約者がいつ死亡するかを投機する数十億ドル規模の市場を発見しようとは考えていませんでした。彼は、ステージIVの稀な肺がんと診断されるという人生最悪の知らせを受けた後、偶然この市場に遭遇しました。当時35歳だったシエラウスキー氏は、妻と3人の子供がおり、彼らと過ごす時間が失われることを深く憂慮していました。彼は7年間生きるという、当時としては野心的な目標を設定しました。5年生存率が20%という状況で、これは大きな勝利になると考えていました。

彼は死が家族に与える感情的な影響については心配していましたが、経済的な影響についてはそれほど心配していませんでした。診断を受ける前に2つの生命保険に加入していたからです。当時、彼は多くの人々と同じように生命保険の基本的な価値提案を理解していました。それは、年間保険料を保険会社に支払い、契約期間中に死亡した場合、保険会社が指定された受取人に多額の保険金を支払うというものです。この場合、保険金は彼の家族に支払われることになっていました。

シエラウスキー氏は現在47歳で、幸いにも彼の生命保険が支払われる必要はありませんでした。彼は新しい薬によってがんが寛解しました。しかし、彼はその2つの生命保険の保険料を払い続けていました。そして、1年ほど前、彼はがん生存者のFacebookグループを閲覧中に、生命保険が持つ可能性についての彼の考えを完全に変えることになる投稿に出くわしました。その投稿は、実際に死亡することなく生命保険金の一部を受け取ることができる「ライフ・セトルメント」と呼ばれる取引についてのものでした。

ライフ・セトルメントの仕組み

ライフ・セトルメントとは、生命保険証券を額面価格の数分の一、例えば20セントから30セントで投資家に売却する取引です。購入した会社が保険料を支払い続け、契約者が死亡した際には、受取人の代わりに会社が全額の保険金を受け取ります。シエラウスキー氏は、自身の生命保険が単に彼と保険会社との契約以上のもの、つまり売却可能な資産であることに気づきました。「自分が持っているとは思わなかった資産でした。それは驚くべきことでした」と彼は語っています。

彼は金融関係の人物であるため、これらの会社が可能な限り早く利益を得たいと考えていることを知っていました。彼らは、契約者が証券を売却した翌日に死亡した場合に最大の利益を得ます。そのため、彼は自身の癌の病歴がより良いオファーにつながるのではないかと推測し、オンラインでいくつかのフォームを記入しました。すると、彼の電話は鳴り止まなくなりました。

シエラウスキー氏がライフ・セトルメントの世界に足を踏み入れた経緯は、Planet Moneyの最近のエピソードで取り上げられています。このエピソードでは、エイズ危機の最中に緩やかな口頭合意から始まった市場が、今日の抽象的な金融資産へとどのように発展したかも追跡しています。彼は当時知らなかったのですが、自分のような保険契約者が大規模な投資ポートフォリオの項目となっている数十億ドル規模の市場に足を踏み入れていたのです。それは、ウォール街が利益を刈り取るために死を待っている、彼のような人々の保険証券が何冊ものバインダーに収められた世界でした。

法的な根拠

この取引が合法であるのは、最高裁判所の判決によるものです。20世紀初頭、ある男性が手術費用を支払うために生命保険証券を医師に100ドルで売却しました。彼が最終的に死亡した際、保険会社は誰に保険金を支払うべきか、医師か死亡者の遺産かについて裁判所に判断を求めました。

最高裁判所は、見知らぬ人に対して保険をかけることを望みませんでした。それは「純粋な賭け」であり、保険契約者が死亡するような邪悪な動機を生み出す可能性があると述べています。生命保険には「被保険利益」という基本的な原則があり、これを防ぐことを目的としています。この原則の基本的な考え方は、血縁関係や家族関係によって、その人の死が経済的または感情的にあなたを傷つける場合にのみ、その人に対して保険をかけることができるというものです。これは、他の種類の保険がモラルハザードを防ぐのと似ています。見知らぬ人の車や家に保険をかけることはできません。保険の対象となるものを失うことがあなたに損害を与えるのでなければ、保険金目当てで家を放火する誘惑に駆られるかもしれません。

しかし、自分自身、家族、またはその死が経済的に損害を与える人に対して保険をかけた場合はどうでしょうか。最高裁判所はここで中間点を見つけました。1911年に、保険をかける際に規則に従っていれば、それはあなたの自由な財産であり、誰にでも売却できると判決を下しました。それは財産の一部のようなものであり、医師であろうと投資家であろうと、誰にでも売却できたのです。こうして、この業界の種がまかれました。

エイズ危機と市場の形成

しかし、この抽象的な法的原則がすぐに市場を生み出したわけではありません。それが実現したのは1980年代後半で、この考えがようやく現実の、生身の人間的なニーズと結びついたのです。スコット・ページという男性の例です。ページ氏はパートナーのグレッグがエイズで死に瀕していたため、国を横断して彼のもとに移り住みました。グレッグは大工としてできる限り働きましたが、病状が悪化するにつれて、すぐに働くことができなくなりました。彼らは金銭的に困窮していました。

彼らは郵便物を仕分けし、どの請求書を支払い、どれを無視できるかを決めるのが日課でした。ある日、山積みの封筒をめくっていると、ページ氏はグレッグの生命保険会社からの手紙を見つけました。それは、保険を維持するための年間保険料を支払う時期が来たというものでした。グレッグは10万ドルの保険に加入していました。「その瞬間を覚えています。『待てよ、彼が死ぬ兆候が見え始めている。この保険料をどうやって払うか考えなければならない』と思いました」とページ氏は語っています。

グレッグは、ページ氏が人生の終わりに彼の世話をしてくれたことへの感謝の気持ちから、彼を受取人にすると言っていました。HIV支援グループで、ページ氏は彼らの窮状を説明しました。彼らは間もなく支払われるであろう生命保険に加入していましたが、保険料を支払うことができませんでした。グループの後、裕福な慈善家が彼らに助けを申し出ました。ページ氏は彼と口頭で取引をしました。慈善家は保険料を支払い、カップルに1万ドルずつ分割で融資することに同意しました。その見返りに、グレッグが死亡した際、ページ氏は保険金で慈善家に返済することになりました。

このお金は彼らの生活を一変させました。彼らは新しい家に引っ越しました。このお金はグレッグの医療費、そして最終的にはホスピス費用に充てられました。「酸素会社が来て、小切手を渡すまで酸素を置いていかないと言いました」とページ氏は語っています。「もしお金がなかったら、彼に必要な酸素を与えるための小切手を書くことができなかったでしょう。」

すぐに、グレッグのHIV支援グループの他の生命保険契約者も、ページ氏に同様の取引を手助けしてほしいと頼むようになりました。彼の受取人は、非常に多くの人々がこれらの取引を求めるようになったため、お金が尽きるまでさらに融資することに同意しました。そこでページ氏は事業を立ち上げ、投資家を探し始めました。彼は公認保険代理人となり、ある種のブローカーとして活動し始めました。

投資家への売り込みは次のようなものでした。生命保険料は、主に平均余命に基づいて価格設定されます。保険会社は大量の保険をプールし、予想よりも早く死亡した人々が、予想よりも遅く死亡した人々の費用を実質的に支払います。そのため、健康な時に保険に加入した場合、その保険は健康であることを前提に価格設定されます。さて、彼らが末期的な病気になったとしましょう。もしその時に保険に加入した場合、保険会社は彼らが早く死亡すると予想するため、保険料ははるかに高くなります。しかし、HIVのような新しい健康上の出来事の後でも、保険料はほとんど更新されません。そのため、投資の観点から見ると、これらの保険は突然不適切な価格設定になっていました。これが投資家からの関心を引き付けました。

一部の人々は、この全体が不気味だと考えましたが、ページ氏は投資家に頼ることを、彼の究極の目標である、HIVコミュニティを襲っていた第二の隠れた流行、つまりエイズによる経済的苦境を緩和するための必要な悪だと考えていました。「私はハゲタカだと言われたこともあります」とページ氏は1992年に地元紙に語っています。「しかし、私の顧客はこれまで生きていくためのものが何もなかったのに、今は手に入れることができました。」

1993年後半にグレッグが亡くなった後、ページ氏はできるだけ多くのエイズ患者にこれらの取引を提供しようとしました。彼はグレッグが人生の終わりにどれだけお金に助けられたかを見ていました。1990年代後半までに、ページ氏は3,000件以上のこれらの取引を仲介しました。これらは当時「バイアティカル・セトルメント」（ラテン語で「長い旅のための資金」を意味する）と呼ばれていました。

市場の変遷と「デス・ボンド」の出現

エイズ治療における新しい薬物介入という奇跡は、寿命を数十年延ばしました。ページ氏はそれが明らかに奇跡だと述べました。しかし、投資家は予想よりもはるかに長く保険料を支払い続けることになりました。「不適切な価格設定」は一夜にして消え去ったように見えました。

これは、この奇妙で未熟な業界にとっての死刑宣告になるかと思われました。しかし、金融の歯車はすぐに別の顧客、つまり裕福な高齢者へと目を向けました。2000年以降、新しい企業群が誕生し、それまで保険を失効させていたかもしれない退職者から保険を買い取ることを提案しました。彼らは必ずしもお金を必要としていたわけではなく、単に財務計画の目的で現金化したかったのです。

これらの企業は、全国のファイナンシャル・プランナーにこれらの取引を売り込むために営業担当者を派遣しました。ジョナ・カーン氏は2000年代初頭にこれらの企業の1つで卸売業者として働いていました。彼らは「ライフ・セトルメント」という新しい、光沢のある、無難な名前を作り出しました。カーン氏によると、初期は進捗が遅かったとのことです。生命保険会社は、これらの取引が彼らの利益を食い荒らすことを好ましく思っていませんでした。彼らは、毎年一定割合の人々が保険を失効させるというモデルに基づいてビジネスを構築していました。しかし、企業が保険を買い取り、支払いを滞らせないようになったことで、保険会社はより多くの死亡保険金を支払うことになりました。

カーン氏はまた、懐疑的なファイナンシャル・プランナーからの質問攻めにも遭っていました。ある時、業界会議で、「誰かが部屋の後ろで手を挙げ、『誰かが私のクライアントを殺すんじゃないか？』といったことを言いました」とカーン氏は語っています。「だからみんな、マフィアがこれらの保険を買い占めていると考えていたのです。」

彼らの不安を解消するために、カーン氏はビジネスモデルを説明しました。彼が働いていた会社は、大量のこれらの保険を買い取り、大手金融機関に売却しました。そして、その膨大な数の保険は、個々の契約者を殺害してわずかに早く利益を得るという邪悪な動機を完全に排除しました。それはすでに価格に織り込まれていました。基本的に、ウォール街は非常に興味を示していたと彼は言いました。

2008年の金融危機後、ヘッジファンドや投資銀行は、株式市場のような他の変動の激しい投資とは結びつかない、安全な資金の置き場所を探していました。死よりも確実なものがあるでしょうか。そこで、これらの企業は大量のこれらの保険を買い取り始めました。時には、それらを「デス・ボンド」として証券化することもありました。抽象化の抽象化の抽象化です。カーン氏は、ライフ・セトルメント企業はウォール街の飽くなき欲求を満たすためにさらなる成長を求め続けたと語っています。しかし、彼らがさらに追求したとき…